方正中期牛秋乐

      5月份国债期货继续走高，从技术上来看，当前国债期货处于高位宽幅震荡区间，当前市场价格已经接近区间上沿，去年高位压力较大，预计本轮上行过程接近尾声。

市场由“强数据+弱预期”进入“数据全面转弱”的预期兑现阶段，但10年期国债2.6%收益率阻力较大。国内政策环境继续保持宽松，3月份央行超预期降准，4月份多家农商行、城商行以及股份制银行调降存款利率。利率水平走低对债市形成利多，总量性货币政策继续发挥效果。但5月份MLF降息预期落空，LPR报价利率保持不变，总量性货币政策工具进一步出台空间受限。从金融数据来看，年内信用扩张不稳，近期资金面保持宽松，货币政策条件对债市暂不构成压力。5月债券市场共发行各类债券4.79万亿元，总偿还量4.73万亿元，净融资规模598亿元，较前几个月明显下降。其中，5月利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）总发行量1.44万亿元，总偿还量1.29万亿元，净融资规模1562亿元，较上月有所回升。从二级市场来看，5月份现券市场收益率继续回落，市场收益率呈现“牛陡”表现。我们认为，目前利率周期处于牛市尾部阶段，市场收益率继续下降空间有限，我们预计10年期国债收益率运行区间2.6%-3.0%，当前进一步回落空间有限。

操作上，去年收益率低位阻力较强，国债期货上方空间已然不大。国债期货“短多长空”思路不变当前依然为现券风险管理较好的时机，建议配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。

（责任编辑：曹言言 HA008）